« Следует ли дисконтировать ценность с учетом вероятности выживания? | Главная страница | Заключение »

Итоговые соображения

Роль, которую играет заключительная (терминальная) ценность при использовании подхода, связанного с оценкой дисконтированных денежных потоков, часто оказывается предметом сильной критики. Критики данного подхода доказывают, что слишком большую долю ценности, получаемой через дисконтированные денежные потоки, можно отнести на счет заключительной ценности — ею слишком легко манипулировать для получения любой желаемой величины. Но в обоих случаях они ошибаются.
Утверждение, что значительная доля ценности акции или собственного капитала в любом виде деятельности может быть отнесена на счет заключительной ценности, верно, однако было бы удивительно, если бы это было не так. Рассмотрим, как вы получаете доход, покупая акцию или инвестируя в собственный капитал в определенном бизнесе. Если вы считаете инвестицию удачной, то основная часть доходов поступает не в период, когда вы удерживаете собственный капитал (от дивидендов и других денежных потоков), а в момент, когда продаете его (вследствие прироста стоимости). Заключительная ценность предназначена для выражения последней части. Следовательно, чем больше потенциал роста бизнеса, тем выше доля ценности, обязанная своим возникновением заключительной ценности.
Легко ли манипулировать заключительной ценностью? Мы признали, что заключительной ценностью манипулируют часто и легко, но это связано с тем, что для получения этих значений аналитики используют мультипликаторы, или с нарушениями одного из двух основных принципов (или их обоих) в моделях стабильного роста.
Один из этих принципов заключается в следующем: темпы роста не могут превышать темпы роста экономики. Второй состоит в том, что фирмы должны производить реинвестиции в период стабильного роста — для поддержания темпов роста. Как мы показали выше в этой главе, стабильные темпы роста определяют ценность далеко не в той степени, в которой это делают избыточные доходы на бесконечном временном горизонте. Когда избыточные доходы равны нулю, изменения темпов стабильного роста не оказывают на ценность никакого влияния.